花旗力挺比亞迪：庫存擔憂可能過度，公司基本面依然強勁

近日，比亞迪再掀價格戰，引發市場對其庫存高企的擔憂。


據追風交易臺消息，花旗分析師Jeff Chung及其團隊在6月6日發布的報告中表示，比亞迪5月底的國內庫存穩定在60.9萬輛（約2.12個月的銷售量），并預計到2025年底庫存將降至1.26個月，可以支撐其全年550萬輛的銷量目標。


報告中，花旗維持了對比亞迪的“買入”評級，設定目標價高達727港元，較其當前股價而言仍有約80%的上行空間。




庫存水平已趨穩定，遠低于市場恐慌預期
研報顯示，截至2025年5月底，比亞迪在中國國內的庫存已穩定在60.9萬輛（約2.12個月的銷售量），這一數字基于對其287萬輛的國內月估銷量。


這一庫存水平遠低于某些市場消息所聲稱的90-120萬輛的水平，表明市場對比亞迪庫存問題的擔憂可能被夸大。


此外，報告指出，比亞迪經銷商的準確庫存水平在2024年12月底為45萬輛，2025年4月底為60.3萬輛，較為可控，也與市場流傳的100萬輛以上的數字存在明顯差異，這種認知差異可能是導致比亞迪股價表現不及預期的關鍵因素之一。


下半年銷售預期強勁，符合歷史季節性規律
報告進一步分析稱，要實現全年550萬輛的銷售目標預期，同時避免年底庫存過剩，比亞迪需要在2025年二季度、三季度和四季度實現國內零售銷量分別環比增長25%、36.4%和34.5%，全年國內零售量達426萬輛。


這意味著，比亞迪二季度的國內零售量需達到30.4萬輛（每周約7.6萬輛）。而數據顯示，最近兩周的周度訂單數據已經反彈至8萬輛，顯示需求復蘇跡象。


此外，花旗認為，下半年國內零售和批發分別同比增長77.7%和54.2%的假設并不激進，歷史數據支持這一判斷：過去五年，中國新能源車下半年零售環比增長率在49%至175%之間波動。


出口和海外布局成新增長點，運營杠桿有望改善
花旗報告還強調了比亞迪出口策略的重要性，預計2025年二、三、四季度出口量將分別環比增長24.9%、4.9%和0%，全年出口量達100萬輛。


值得注意的是，2025年下半年的出口季節性將與2024年有所不同，主原因是海外工廠產能的逐步爬坡。


這一出口策略對于比亞迪平衡國內庫存壓力、拓展全球市場份額具有重要意義。作為全球新能源汽車產業鏈布局最完整的制造商之一，比亞迪有能力通過垂直整合優勢在國際競爭中突出重圍。


花旗預計，隨著銷量的季度性增長，比亞迪將實現運營杠桿的連續改善。


根據預測模型，如果比亞迪能夠執行上述銷售計劃，其庫存水平將從5月的2.12個月逐步下降至2025年6-8月的2.03/1.85/1.56個月，到2025年12月底進一步降至1.26個月。


這種庫存健康化趨勢將為比亞迪2025-2027年43%的凈利潤年復合增長率奠定基礎，支撐花旗給予比亞迪0.8倍2025年預期PEG估值的邏輯，相當于2025/26年對應的34倍/22倍預期市盈率。